全球經濟六大(dà)趨勢将支撐2017年黃金需求

        日前，世界黃金協會(huì)發布了令人(rén)振奮的報告——《展望2017：全球經濟趨勢及其對黃金的影(yǐng)響》。報告指出——2016 年，由于宏觀經濟驅動因素和(hé)被抑制(zhì)的需求，人(rén)們對黃金的興趣保持高(gāo)位，世界各地的投資者大(dà)批回歸黃金市場(chǎng)。

        新年伊始，有(yǒu)人(rén)擔心美元的強勢可(kě)能會(huì)抑制(zhì)黃金的吸引力。我們相信事實正好相反，不僅黃金作(zuò)為(wèi)投資組合戰略資産配置将保持高(gāo)度相關性，而且全球經濟六大(dà)主要趨勢将支撐2017 年的黃金需求。

        金價在2016 年表現強勁，以美元計(jì)價上(shàng)漲近10%（以大(dà)多(duō)數(shù)其他貨币計(jì)價則漲幅更大(dà)），通(tōng)過實物黃金支撐的黃金ETF吸引了創下多(duō)年來(lái)新紀錄的增持量，盡管在美國總統大(dà)選後出現回調，黃金依然是2016 年表現最好的資産之一。并且自從美聯儲在2016 年12 月中旬加息以來(lái)，金價漲幅已經超過5%。

        2017 年黃金市場(chǎng)前景如何？以我們的特約經濟學家(jiā)的觀點為(wèi)背景，我們認為(wèi)全球經濟六大(dà)趨勢将支撐今年黃金的需求并影(yǐng)響黃金的表現：

        1.政治和(hé)地緣政治風險升高(gāo)

        2.貨币貶值

        3.通(tōng)脹預期升高(gāo)

        4.股票(piào)市場(chǎng)估值過高(gāo)

        5.亞洲的長期增長

        6.新市場(chǎng)的開(kāi)放

        政治和(hé)地緣政治風險升高(gāo)

        政治風險正在升高(gāo)。在歐洲，荷蘭、法國和(hé)德國将于2017年舉行(xíng)關鍵選舉。正如約翰所言，選舉周期發生(shēng)在“持續不斷的經濟福利分配不均導緻的持久公民騷動背景下”。此外，英國必須就退出歐盟進行(xíng)談判。

        雖然英國經濟依然在增長，但(dàn)英鎊在退歐公投結果揭曉後暴跌，并且每當市場(chǎng)察覺到英國“硬”退歐風險加大(dà)時(shí)都會(huì)繼續下跌。

        在美國，對候任總統特朗普及其團隊的某些(xiē)經濟提案既有(yǒu)積極預期，也有(yǒu)憂慮。自從特朗普去年11 月大(dà)獲全勝以來(lái)，美元已經有(yǒu)所走強，但(dàn)依然充滿不确定性。

        吉姆認為(wèi)存在“重要風險，即貿易談判會(huì)變得(de)充滿火(huǒ)藥味”，并表示“市場(chǎng)信心可(kě)能會(huì)受到新政府引發的地緣政治緊張局勢的影(yǐng)響”。

        作(zuò)為(wèi)一種高(gāo)質量流動資産，黃金将受益于避險增持。黃金是一種有(yǒu)效的避險工具，尤其是在發生(shēng)系統性危機時(shí)，此時(shí)投資者傾向于撤離風險資産。随着投資者的撤離，黃金與股票(piào)的負相關性逐漸增強，與此同時(shí)，金價往往會(huì)上(shàng)漲。在危機期間(jiān)，黃金的表現向來(lái)好于其他高(gāo)質量流動資産，這使得(de)黃金成為(wèi)優質的最終流動性提供者。

        2016 年，以黃金為(wèi)支撐的ETF 整體(tǐ)持倉增加536 噸（價值217 億美元），創下2009 年以來(lái)最高(gāo)增持量。雖然在美國上(shàng)市、以黃金為(wèi)支撐的ETF 在2016 年第4 季度持倉量比前三個(gè)季度減少(shǎo)了40%以上(shàng)，但(dàn)在英國、亞洲和(hé)歐洲大(dà)陸上(shàng)市的黃金ETF 持倉量分别僅下跌了14%、9%和(hé)1%。歐洲和(hé)亞洲合計(jì)占2016 年黃金ETF 增持總量的57%。我們預計(jì)黃金投資需求很(hěn)有(yǒu)可(kě)能繼續持穩。

        貨币貶值

        美國和(hé)其他國家(jiā)之間(jiān)的貨币政策很(hěn)有(yǒu)可(kě)能分道(dào)揚镳。市場(chǎng)廣泛預計(jì)美聯儲會(huì)收緊貨币政策，但(dàn)其他央行(xíng)是否願意跟随或有(yǒu)能力這麽做(zuò)，目前還(hái)遠遠不能确定。

        歐洲的局面就是一個(gè)典型的例子。正如約翰所言：“歐洲各國很(hěn)有(yǒu)可(kě)能像過去至少(shǎo)五年那(nà)樣，延續現行(xíng)的财政緊縮和(hé)擴張性貨币政策。” 自從2015 年1 月宣布推出更多(duō)量化寬松措施以來(lái)，歐洲央行(xíng)的資産負債表增長了将近1.5萬億歐元，增幅達到70%，使目前的資産負債表規模超過3.6 萬億歐元。

        “政策分化很(hěn)可(kě)能會(huì)導緻歐元和(hé)英鎊面臨貶值壓力。”約翰認為(wèi)，這将不可(kě)避免地引起人(rén)們對貨币貶值的擔憂。

        事實上(shàng)，在過去的一個(gè)世紀裏，黃金作(zuò)為(wèi)一種交易工具已經大(dà)幅跑赢其他所有(yǒu)主要貨币。這種現象的其中一個(gè)原因是，黃金的可(kě)用供應量随着時(shí)間(jiān)推移幾乎沒有(yǒu)變化，每年僅通(tōng)過金礦生(shēng)産增長2%。相比之下，法定貨币可(kě)以不限數(shù)量地印制(zhì)，以支持貨币政策。

        由于投資者設法保護資金免受貨币貶值影(yǐng)響，黃金和(hé)法定貨币之間(jiān)的差别可(kě)以推高(gāo)黃金投資需求。去年的歐洲投資者就是一個(gè)例子，當時(shí)他們通(tōng)過金條、金币和(hé)ETF 來(lái)轉而投資黃金。2016 年德國投資者通(tōng)過ETF 增持了76.8 噸黃金（增長76%）。2016 年第1季度至3 季度期間(jiān)他們還(hái)通(tōng)過金條和(hé)金币購買了72.3 噸黃金（基于現有(yǒu)數(shù)據）。

        但(dàn)黃金的相對穩定也可(kě)以支撐央行(xíng)的需求。為(wèi)此，各國央行(xíng)繼續購買黃金，以此作(zuò)為(wèi)外儲多(duō)元化的一種手段，我們預計(jì)央行(xíng)在2017 年會(huì)繼續這麽做(zuò)。

        “曆史上(shàng)，彙率一直是亞洲各國根據更高(gāo)的美國利率進行(xíng)調整的關鍵渠道(dào)。”大(dà)衛說。

        通(tōng)脹預期升高(gāo)

        市場(chǎng)廣泛預計(jì)今年美國的名義利率會(huì)升高(gāo)，但(dàn)我們訪談的所有(yǒu)經濟學家(jiā)都預測通(tōng)脹也會(huì)上(shàng)升。由于3 個(gè)原因，上(shàng)行(xíng)的通(tōng)脹趨勢很(hěn)有(yǒu)可(kě)能會(huì)支撐黃金的需求。首先，黃金一貫被視(shì)為(wèi)一種通(tōng)脹對沖工具。其次，更高(gāo)的通(tōng)脹率将使實際利率保持低(dī)位，進一步使黃金更具吸引力。第三，對于長期投資者來(lái)說，通(tōng)脹削弱了債券和(hé)其他固定收益資産的吸引力。

        “通(tōng)脹依然保持上(shàng)行(xíng)的勢頭。”吉姆預計(jì)2017 年美國CPI 上(shàng)漲2.6%。“雖然根據曆史标準，這些(xiē)通(tōng)脹數(shù)據并不算(suàn)高(gāo)，但(dàn)它們可(kě)能表示通(tōng)脹勢頭依然保持上(shàng)行(xíng)。” 他還(hái)擔心美國勞動力市場(chǎng)的困境和(hé)随之而來(lái)的工資增長。在亞洲，大(dà)衛 預計(jì)“出口商品價格會(huì)上(shàng)漲”，最終可(kě)能會(huì)對西方消費者産生(shēng)負面影(yǐng)響。

        總而言之，多(duō)年來(lái)給全球經濟注入的大(dà)規模刺激措施可(kě)能最終會(huì)導緻物價螺旋上(shàng)升，令投資者感到意外。

        股票(piào)市場(chǎng)估值過高(gāo)

        股市在2016 年底顯著反彈。雖然有(yǒu)些(xiē)股市剛從多(duō)年低(dī)迷中恢複，但(dàn)美國股市卻攀升至曆史新高(gāo)。

        在很(hěn)多(duō)情況下，由于投資者為(wèi)了在一個(gè)收益極低(dī)的環境中尋求回報而擴大(dà)自己的風險敞口，股市的估值已經被擡高(gāo)。

        迄今為(wèi)止，投資者一直使用債券來(lái)保護自己的資金不受股市回調影(yǐng)響。随着利率上(shàng)升，這種方式的可(kě)行(xíng)性打了折扣，與此同時(shí)，股市回調的風險可(kě)能也會(huì)增加。全球金融市場(chǎng)的互聯導緻發生(shēng)系統性風險的頻率更高(gāo)，量級更大(dà)。正如JimO’Sullivan 所言：“美國經濟擴張不可(kě)能永遠持續。”

        在這樣一種環境中，黃金作(zuò)為(wèi)投資組合多(duō)元化工具和(hé)尾部風險對沖工具的作(zuò)用就尤為(wèi)重要。

        “面臨沖擊時(shí)，資産組合抵抗風險的能力和(hé)多(duō)元化就成為(wèi)關鍵所在。”約翰說。

        亞洲的長期增長

        亞洲的宏觀經濟趨勢将在未來(lái)數(shù)年支撐經濟增長，我們認為(wèi)這将推高(gāo)黃金需求。在亞洲各國，黃金需求一般與财富增長密切相關。随着亞洲各國變得(de)越來(lái)越富裕，黃金需求也日益增長。印度和(hé)中國的黃金需求占全球份額從上(shàng)世紀90年代的25%增長到2016 年的50%以上(shàng)。越南、泰國和(hé)韓國等其他市場(chǎng)也有(yǒu)活躍的黃金市場(chǎng)。

        “2017 年亞洲将占全球增長的60%左右。”正如大(dà)衛所言，“亞洲已經縮小(xiǎo)了對西方的經濟敞口。自從全球金融危機結束以來(lái)，雖然西方國家(jiā)的增長一直疲軟，但(dàn)亞洲地區(qū)已經實現了相對強勁的增長。來(lái)自消費者和(hé)投資的國內(nèi)需求是這種韌性背後的原因，并為(wèi)該地區(qū)提供了對于外貿高(gāo)度開(kāi)放性的緩沖。2017 年亞洲将占全球增長的60%左右。”

        雖然中國的珠寶需求遭受消費者品味變化的打擊，但(dàn)投資市場(chǎng)經曆了一段令人(rén)矚目的發展期。在僅僅10 年時(shí)間(jiān)裏，中國的金條和(hé)金币市場(chǎng)已經成為(wèi)全球最大(dà)市場(chǎng)。中國以黃金為(wèi)支撐的ETF 也繼續發展。投資者在2016 年通(tōng)過ETF 購買了30.3 噸黃金——資産管理(lǐ)規模幾乎翻了六倍。上(shàng)海黃金交易所的交易量也在增長。投資者對新産品的興趣繼續增加；我們相信創新應該會(huì)在未來(lái)幾年裏繼續支撐中國的黃金市場(chǎng)。

        在印度，政府廢除大(dà)面額盧比鈔票(piào)（500 和(hé)1000 盧比）的決定使印度經濟失去了大(dà)約86%的流通(tōng)現金。雖然印度政府的目的是用新印制(zhì)的鈔票(piào)來(lái)代替被廢除的鈔票(piào)，但(dàn)我們認為(wèi)這種流動性短(duǎn)缺會(huì)對經濟增長産生(shēng)短(duǎn)期負面影(yǐng)響，并且可(kě)能會(huì)影(yǐng)響短(duǎn)期黃金需求。但(dàn)更重要的是，我們相信從長期來(lái)看，印度經濟向透明(míng)和(hé)正規化的轉型會(huì)給印度帶來(lái)更強勁的增長，從而利好黃金。

        新市場(chǎng)的開(kāi)放

        黃金正在變得(de)越來(lái)越主流。在過去十年裏，以黃金為(wèi)支撐的ETF 使數(shù)百萬投資者（主要是西方國家(jiā)的投資者）可(kě)以購買黃金，但(dàn)其他市場(chǎng)也在不斷發展。通(tōng)過黃金積存計(jì)劃和(hé)上(shàng)海黃金交易所實物結算(suàn)黃金合約，中國黃金市場(chǎng)近年來(lái)取得(de)了引人(rén)矚目的增長。

        日本的養老基金在過去幾年裏增加了黃金持倉量。在企業部門(mén)，已經有(yǒu)200 多(duō)支固定給付型養老基金投資于黃金。此外，160 多(duō)支固定繳費型養老基金也投資了黃金。

        我們預計(jì)這種趨勢會(huì)延續并擴大(dà)到西方市場(chǎng)。由于長期暴露于低(dī)利率（甚至負利率），西方市場(chǎng)的養老金不得(de)不重新思考資産配置策略。我們認為(wèi)這将在投資結構上(shàng)帶來(lái)更大(dà)的黃金需求。

        所有(yǒu)市場(chǎng)都有(yǒu)顯而易見的創新，但(dàn)去年底有(yǒu)一件事尤為(wèi)引人(rén)注目。在世界黃金協會(huì)的支持下，伊斯蘭金融機構會(huì)計(jì)和(hé)審計(jì)組織(AAOIFI)發布了伊斯蘭教法黃金标準，為(wèi)穆斯林世界開(kāi)啓了黃金投資的大(dà)門(mén)。資産管理(lǐ)機構富蘭克林鄧普頓(FranklinTempleton)的馬克（MarkMobius ）認為(wèi)新伊斯蘭教法黃金标準将成為(wèi)“改變遊戲規則之舉”。

        對于伊斯蘭教法規定碎片化或沒有(yǒu)規定的地方，新标準提供了黃金産品的相關明(míng)确指導，從而可(kě)能讓數(shù)百萬穆斯林投資于黃金。

        此外，伊斯蘭金融近年來(lái)發展迅速，許多(duō)國家(jiā)積極促進金融領域的發展，作(zuò)為(wèi)其經濟發展和(hé)多(duō)元化政策的一部分。這些(xiē)因素可(kě)能會(huì)促進許多(duō)伊斯蘭市場(chǎng)的黃金需求，從馬來(lái)西亞、阿聯酋和(hé)沙特阿拉伯等伊斯蘭金融已經十分成熟的市場(chǎng)，到印尼和(hé)巴基斯坦等國家(jiā)（這些(xiē)國家(jiā)正在推動伊斯蘭金融在經濟基礎設施中扮演更大(dà)角色）。據伊斯蘭金融穩定委員會(huì)(Islamic Finance Stability Board)的數(shù)據，預計(jì)符合伊斯蘭教法的資産管理(lǐ)規模到2020 年将增長到6.5 萬億，其中僅1%的黃金資産配置就相當于新增黃金需求650 億美元或1700 噸。

        “伊斯蘭教法黃金标準或将為(wèi)伊斯蘭金融近代史上(shàng)最具意義的事件打下基礎”馬克說。